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随着全球经济的不断融合与发展，啤酒行业已成为一个跨越国界、文化和语言的全球性市场。
在这个由泡沫和麦芽香气构成的领域里，各大啤酒巨头以其独特的风味和品牌故事，在全球范围内争夺着消费者的味蕾和忠诚。
下面我们从全球视角，通过对比分析比利时、日本、丹麦等国27家啤酒上市公司的基本面和估值，继而找出A股有哪些股票值得关注！
第一章：全球啤酒上市公司概况从上图可以看出，全球啤酒上市公司是比较分散的，很多国家都有一只代表性的啤酒公司上市，例如：
1、比利时的百威：在美国上市，市值7800多亿元，断档式领先其他啤酒公司。百威能做这么大，全靠重量级的并购。不过他在亚太地区的业务，剥离后在港股独立上市，叫百威亚太，市值有930亿元。百威亚太收购了哈啤等国内品牌。
2、荷兰的喜力：在荷兰上市，市值3000亿出头，全球排名第二。他在中国区的啤酒业务，被华润啤酒通过换股收购了，喜力间接拥有华润啤酒20%左右的股份。喜力和华润算是绑定了。
3、巴西的安贝夫：在美国上市，市值2600多亿。它是南美洲很有名的啤酒品牌，也是百威英博集团旗下一个子公司，不过没进入中国市场。
4、日本三巨头：日本的啤酒上市公司有朝日集团、麒麟控股、三得利。其中以朝日集团为代表，市值1200亿左右，其他两家也有七八百亿。朝日曾经还是青岛啤酒的第二大股东呢。
5、国内五剑客：青岛、华润、重庆、燕京、珠江，五家各有自己的优势市场。其中青岛和燕京依然是纯本土企业，喜力投资了华润，嘉士伯收购了重庆，百威投资了珠江。
6、丹麦的嘉士伯：在丹麦上市，市值980亿。嘉士伯在国内知名度很高，是高端啤酒市场的有力竞争者。嘉士伯收购重庆啤酒后，把国内的嘉士伯、1664等优质资产注入其中。
7、美国的摩森康胜：在美国上市，市值880多亿。美国老牌的啤酒酿造商，营收体量不小。20年前通过收购河北四海啤酒进入中国，推广银子弹啤酒，目前来看不是特别顺利。
8、越南的Saigon Beer：在越南上市，市值200亿出头，是越南领先的啤酒厂商。历史可以追溯到150年前法国人在胡志明市开设的小型啤酒厂，后来几经变更，才有了现在的Saigon Beer。
9、菲律宾的San Miguel：在菲律宾上市，市值260亿。也叫生力啤酒，是东南亚历史悠久最大的啤酒集团，也有100多年历史了。在中国的业务，由在港股上市的“香港生力啤”负责，体量很小，市值不到3亿。
第二章：海外啤酒上市公司基本面特点下文将逐一介绍海外龙头啤酒公司的基本面情况，这里我先行做一些归纳：
1、全球无论哪个地区，啤酒市场都已经趋于饱和。营收表现一般都较为稳定，呈低速增长趋势。
2、啤酒行业赚钱效应整体不错，普遍保持着较为稳定的分红记录，股息率在1.5-2%之间。个别公司的利润表现波动很大，是因为非经常性损益所致。
3、毛利率和净利率从五年前左右，开始呈现明显下滑趋势，反映了市场需求的一定萎靡状态。
4、负债率一般不低，净资产收益率普遍不佳，基本低于10%水平，这与啤酒行业的重资产特性有一定相关性，但不全尽然。
5、海外资本市场给的估值，市盈率一般在15-20倍之间，好的时候在20-25倍。
（1）百威英博
百威英博的发展史，就是一个辉煌的并购史。毫不夸张的说，百威英博能做到年营收4千多亿这个体量，全靠并购。
下图是百威英博近20年的股价和业绩趋势。十多年前，啤酒市场尚未饱和，百威的营收、利润和股价三者的表现是较为同频的。最近十年业绩处于增收不增利的状态，股价走势也不景气。
现在市场估值才20倍，往年一般都有20多倍，这在全球啤酒公司里也算高的了。近五年平均股息率有1.2%左右，近一年有1.6%左右。
百威英博2024年基本面情况：负债率57.7%，TTM净资产收益率5.88%。毛利率55%左右，净利率才12.7%，近五年呈明显下滑趋势。虽然近三年业绩复合增长不错，但主要原因是之前的业绩波动太大所致，目前利润规模仍未有明显起色。
（2）喜力Heineken
往年喜力的股价走势、业绩稳定性要比百威好一些！但是这几年利润表现有点崩盘，节节下滑，今年还干亏损了，非常难看。
喜力2024年的基本面情况：负债率59.5%，TTM净资产收益率7.3%，毛利率36%左右，近几年都是下滑趋势。TTM净利率才3.4%，这是非常低的水平了。
近十年市盈率大多在20多倍估值，今年股价下滑没有利润下滑的厉害，所以市盈率抬高到了30多倍。近几年股息率在1.5-2%之间。
（3）安贝夫Ambev
安贝夫基本面比较扎实，2024年负债率32.86%，TTM净资产收益率18.3%，这在啤酒行业比较高了，因为啤酒是重资产行业。TTM毛利率有51%，净利率有17%，也是不错的水平。近十年毛利率和净利率，也呈下滑趋势。
十多年来业绩趋势稳健向上，近三年营收年化增速11%，利润增速8.4%。不过股价走势倒是很不景气，估值稳步下滑。前些年市盈率有15-20倍，现在降到10-15倍区间了。
（4）朝日集团
日本的啤酒公司多元化做的不错，饮料这些都有涉猎。不单单是朝日集团一家这样，麒麟、三得利也一样。日本啤酒公司的发展路径值得我国企业学习的，可惜国内几家公司都学不来，多元化发展非常失败。
上世纪九十年代和这世纪初，朝日集团的股价走势平平，但这十年来，有个明显的跃升，势头是不错的。2024年基本面数据也比较扎实：负债率51%，TTM净资产收益率7.2%。毛利率37%，净利率5.9%，整体有下滑趋势，不过降幅不大。过去三年营收年化增长11%，利润增长21%，趋势不错；近一年营收增长8.5%。
朝日集团近五年的估值都比较理性，市盈率一般处在15-20倍区间，大部分年份在16倍左右，市净率也就1倍左右，股息率在2.5%左右。
（5）嘉士伯Carlsberg
下图可见嘉士伯的股价走势非常不错，中间有段下挫行情是因为拆股所致。往年业绩不错的，2022和2023年净利润大亏是因为非经常性损益所致，扣非后利润还算稳定。
2024年基本面数据：负债率78.6%，毛利率45%，还是比较高的，但是近五年也是呈下滑趋势。今年非经常性损益影响不大，净利率恢复到9.6%。过去三年营收年化增长8%，趋势和稳定性都不错。
前几年市盈率一般处在20-25倍之间，股息率2-3%。
第三章：国内啤酒行业发展情况（1）人口红利没了
啤酒的主力消费人群是20-50岁，这有明显的人口红利属性。目前消费群体规模呈下降趋势，市场已进入存量竞争阶段。同时，我国人均啤酒消费量已跟别国相差无几，提升空间有限。
在此背景下，啤酒公司想提升利润，只有降本、提价两条路。
1、降本。啤酒是重资产行业，规模效应是实现盈利的重要前提。目前五大啤酒商无一不是行业多轮洗牌后的幸存者，市场集中度超过70%，和国外有差距但不大，规模效应明显。
2、提价。存量竞争，让靠规模扩张追求利润的路子越发艰难。涨价成了厂家的合理选择，这也是近几年行业增长的动力。但经过几波行业提价潮，基础产品的价格基本见顶，所以又纷纷转向高端市场竞争。
（2）大浪淘沙之后
抢占市场份额最快的办法，就是收购同行。国外自不必说，国内啤酒产业并购也是一幅波澜壮阔的商业史。
曾经，我国啤酒小厂多如牛毛，可以说是“一城一啤”，到现在依然有明显区域特性。几轮产业并购和淘汰过后，小品牌死的差不多了，海外品牌也完成了对国内公司的渗透。
嘉士伯收购了重庆啤酒、乌苏啤酒等等。百威收购了哈啤、牡丹江、金士百等等，还是珠江啤酒的二股东。喜力和华润啤酒也做了资产和股权的置换。
（3）酒桌文化大变迁
传统酒桌文化并不符合现在的年轻人，烂醉如泥和开怀大饮不是他们的社交方式。年轻一辈的消费观在改变，他们更向往精致生活，轻松自由消费，追求健康适度。
啤酒是喝少了，但喝得更贵了。近十年，高端啤酒消费的增速远高于中低端市场。精酿啤酒以更丰富的口味，迎合了中产阶级、新生代群体、商务人群对啤酒的消费新需求：品质高（酒味、风味），颜值高（个性、国潮）。
不过啤酒产业跟白酒不一样，厂家很难具有持久的品牌垄断力，这或许跟啤酒的保质期有关，几乎没有珍藏的价值。我完全不看好各厂家推出价格几百上千的超高端啤酒产品。
第四章：国内啤酒公司的基本面特点国内啤酒公司核心玩家主要有青岛啤酒、华润啤酒、重庆啤酒、燕京啤酒、珠江啤酒等公司。其中青岛啤酒市值最高（过千亿），华润啤酒次之（800多亿）。但是营收规模，华润更胜一筹（近400亿），青岛啤酒次之（300多亿）。其他公司，体量都差好几个量级。
（1）从产品矩阵来看
面向全国市场的几个啤酒品牌，基本上每个价位段都有产品覆盖，
1、华润啤酒。高端有喜力、马尔斯绿、匠农棍营造、花脸等，中高端以勇闻天涯、SuperX为主，中档就是雪花清爽了。
2、青岛啤酒。高端有奥古特、鸿运当头，中高端是纯生、1903和白啤，中档是经典。
3、重庆啤酒。高端有嘉士伯、1664、乐堡、风花雪月等加持；中高端产品有嘉士伯特醇、重庆醇国宾、重庆小麦白等等。中档也有国宾、山城冰爽两款产品。
4、燕京啤酒。高端有原浆白啤，中高端hi漓泉1998、U8、纯生，中档是精品。产品梯队稍显不足。
（2）从财务基本面看
得益于国内庞大的单一市场条件，以及较为稳定的寡头竞争格局，国内啤酒企业参与者的基本面要比海外企业好太多。主要体现在以下几方面：
1、负债率普遍低于海外啤酒龙头企业，就重庆啤酒高一些（67%），青岛啤酒、燕京啤酒、珠江啤酒都才30%多，华润啤酒居中（49%）。
2、头部企业的盈利能力好于海外同行不少，主要体现在ROE和毛利率上。它们净资产收益率大多10%以上，重庆啤酒更是达到夸张的60%以上。
2024年：重庆啤酒（毛利率49%，净利率20%），青岛啤酒（毛利率41%，净利率18%），华润啤酒（毛利率47%，净利率20%），燕京啤酒（毛利率45%，净利率12%），珠江啤酒（毛利率49%，净利率17%）
3、业绩稳定性和成长性优于海外同行不少。不管大公司还是小公司，近几年营收和利润的年化增速都是正的，青岛、重庆和华润的利润增速居然有两位数。
5、头部企业的分红非常给力，实打实的现金奶牛。青岛啤酒股息率2.6%，重庆啤酒4.2%，华润啤酒4.1%。
第五章：国内市场估值和选股A股里啤酒股票的整体估值要比海外高一些，基本能享受20-30倍的估值。即使这几年大A的行情不好，啤酒板块依然能保持在高位徘徊，殊为不易。这也说明了投资者对该市场的充分认可。
不过在香港上市的企业，市盈率只有15倍左右，跟日本等资本市场相近，比欧美等市场低一些。总的来说，我觉得A股啤酒股票的估值处于合理水平，并没有明显的低估。同时，横向对比白酒、食品饮料等板块的估值和基本面，啤酒板块也难言有优势。
但这并不意味着这些股票不值得买入，仓位水平高低的问题罢了。毕竟从绝对投资回报的角度看，啤酒板块还是不错的。
综合来看，我觉得青岛啤酒600600、重庆啤酒600132是其中值得高度关注的个股。
$青岛啤酒(SH600600)$ $重庆啤酒(SH600132)$ $燕京啤酒(SZ000729)$
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